（来源：泉果视点）
泉心泉意
在我看来，这个数据的重要性，远超经济增速、地产行业等各类指标——那就是中国的PPI的转正。
——Louis-Vincent Gave
Gavekal 联合创始人
PPI 可以简单理解为企业的“出厂价”。
过去三年多，中国企业面对的是一个挺难熬的环境：生产的东西越卖越便宜，利润被压缩，只能削减成本。但是，如果出厂价不再下跌了呢？
Louis以日本为参考，来说明当前可能出现的中国拐点。
当年，日本也经历过类似的转折：日本长年处于通缩状态，而一旦物价触底反弹，企业利润很快会得到改善，韩国也是如此。
这可能是中国经济中一个被低估的拐点。它对中国意味着企业利润修复；对西方来说，却可能意味着另一件事：那个由中国帮助抑制全球通胀的时代，正在接近尾声。
关于Louis Gave，泉果视点的老读者应该都不陌生。但这期Louis的访谈有些特别，这是他近年来首次和父亲一同出现在视频中，双方同时以父子和同事的身份谈论地缘政治视角下的全球经济。
上阵父子兵，这次访谈堪称Gave家族的家庭版“炉边对话”：主持人（Emmanuelle）是姐姐Emmanuelle Gave，嘉宾则是Louis Gave和父亲Charles Gave——基于血缘和一起长大构筑起来的信任空间和共同语言，让这次访谈具有了特别的情绪张力和思维层次。
图1. “Gave家族”的播客对谈现场
这期播客的发起人是法国独立智库 Institut des Libertés，而最早的创始人正是父亲老盖夫Charles Gave。
这里多介绍几句，Charles今年83岁，是法国著名经济学家与投资人，也是Gavekal的联合创始人之一，他出过多部经济学、公共政策及金融市场的著作。早年做宏观基金，后来卖给了Alliance Capital，实现了财富自由。但他并没有就此退场，而是继续研究宏观经济、金融市场和资产配置。
图2. Gavekal联合创始人Charles Gave
这里有个小插曲，Charles从宏观基金离开后，持续在进行宏观研究，并通过电子邮件，把自己的研究成果发给过去的同事，也发给了当时还在巴黎银行工作的Louis。
Louis收到了爸爸的邮件后，回家就和爸爸直说了：“坦白讲，如果你免费发布你的发现，没人会仔细看。人们只会认真对待自己付费的东西，而且付费越多，你越有可能跟他们开启一段富有成效的对话”——这也成为创办独立研究机构Gavekal最初的想法之一。
很多Gavekal底层的分析框架，比如“经济—通胀四象限”、从“能源转化”理解经济的视角，都可以在Charles的著作里找到源头。可以说，Charles提供了理解经济周期和资产定价的底层框架，而Louis则长期在市场一线，把这个框架放到亚洲、半导体、人民币、能源和全球化重构的新现实里重新校准。
Charles在最初搭建这些框架时，出发点很朴素：“一个资产管理人一辈子不可能只遇到一种市场环境，所以必须知道不同环境下，什么资产能活得下来。”这个想法，在Louis身上也有延续，他常说的一句话是：“我们拿报酬，不是为了预测未来，而是为了适应变化。”
【泉果探照灯】将分为上下两期，介绍这期播客的主要观点：
以下为访谈精编：
一个被忽略的拐点
今天真正需要关注的问题是：中国，乃至整个东南亚，是否正在迎来一个转折点？
主持人（Emmanuelle）：
大家好，欢迎来到“自由学院”。今天是一期特别节目，我很高兴请到 Louis-Vincent Gave。
可能有些朋友只是偶然点进这个频道。我想简单介绍一下，Louis-Vincent是我的弟弟，也是Charles Gave的儿子。他和Charles一起创办了Gavekal，这是一家独立金融服务公司，主要做宏观研究和资产管理。
Gavekal很早就开始研究亚洲问题，Gavekal在亚洲和中国问题上的判断，常常和主流西方叙事不太一样，但很有锐度也很有辨识度。
Louis：
我愿意这么相信。(笑)
Charles：
另外，我们对中国有自己独特的见解，因为我们在中国也有团队驻扎。
主持人：
换句话说，你们不是只在外部看中国。
Louis：
是的。我们的总部在香港，同时在北京有一个研究办公室，团队大概十来个人。这个北京办公室已经设立二十多年了。所以在跟踪中国的西方机构里，我们应该算是身位比较靠前的。
主持人：
这其实挺有意思的。因为在欧洲，我们完全没有意识到一个新世界正在到来。比如Charles经常讲的所谓的“Valeriepieris圈”。
Louis：
是的，一个新的经济中心正在形成，覆盖了全球一半人口——也就是说，这个圈内的人口，比圈外还多。过去三年，我们一直试图向大家解释这样变化。
图3. Valeriepieris Circle
来源：依据Gavekal观点，泉果视点制图泉果视点注：
“Valeriepieris Circle”，指在地球表面画出一个以东亚、东南亚、南亚为中心的圆形区域，这个圆内居住着全球一半以上的人口。它是2013年，由一位网名为“Valeriepieris”的Reddit用户首次提出，后来被经济学者验证，并成为广泛引用的人口地理概念。
我们在此前的文章中详细介绍过这一观点，点击链接直达： ]article_adlist-->《我发现：为什么西方投资者，反而在卖黄金？Gavekal创始人解析最重要的5个超级趋势（中）》 ]article_adlist-->主持人：
这样的概念对我们来说很抽象，但是Louis觉得，对他来说，已经是一个真实的存在了。
可能有一天，这个现实扑面而来的时候，我们才会意识到，我们总说法国没有增长，欧洲没有增长，但世界上并不是没有增长。增长在亚洲，而且增长得不错。
Louis：
当然，过去十年中国过得不轻松。尤其是房地产市场，这让企业和个人都开始勒紧裤腰带。
但我认为，今天真正需要关注的问题是：就像日本也经历过漫长而混乱的时段一样，日本、韩国、中国，甚至整个东南亚，是否正在迎来一个转折点？
我认为，很多经济数据都在指向这个变化。
就在最近，中国公布了最新经济数据。对我来说，有一个数据的重要性，远远超过GDP增速、房地产数据，或者其他很多指标。
那就是PPI（生产者价格指数）。你可以简单理解为是工厂卖货的价格。
自2022年10月起，PPI连续同比负增长，直到2026年3月才首次转正，4月涨幅进一步扩大，已经到了2.8%。
这个数据重要，因为此前中国已经连续三年处于生产价格的下行之中，也就是说一直处于通缩状态。
在这种环境下，作为企业老板，是很难受的。因为你生产的东西越卖越便宜。这就意味着，你天天都要面临削减成本、控制开支的压力。
但现在，从趋势上看，无论是生产端的价格，还是整体通胀，都在明显回升。
这就是当下最核心的巨变。
日本在两三年前也经历过类似的变化。日本曾经也是一年又一年陷在通缩里。但一旦价格趋势反转，企业利润率立刻就会改善。韩国也是一样。一旦这个拐点出现，企业的经营环境就会发生变化。
当中国不再输出通缩
]article_adlist-->过去几年，欧美通胀已经很高，但这还是在“中国通缩”帮忙压低全球商品价格的情况下发生的。现在，如果中国不再输出通缩，西方可能面对的就是第二轮通胀冲击。
主持人：
不过，说到通缩，这里是不是还涉及另一个问题：人民币是不是被低估了？
Louis：
完全是。但在此之前，我想先说说，中国PPI转正对欧洲和美国意味着什么。
大体从2021年开始，欧洲和美国的通胀数据，就一直高于大家觉得舒服的区间。消费者不舒服，央行也不舒服。
但别忘了，这一切还是在“中国通缩”帮忙压低全球商品价格的情况下发生的。
从2021年到2025年前后，亚洲货币整体都非常弱。日元当然是最弱的，韩元也很弱，人民币也在下跌。
而这些国家，尤其是中国，实际上一直在向全球输出通缩。主要方式有两种：一是货币走弱，二是出口商品价格下降。
换句话说，过去几年，哪怕有亚洲通缩帮世界压低价格，欧美仍然经历了很强的通胀。那我们可以想象一下：如果没有了这股来自亚洲的通缩力量，欧美的通胀会是什么样？
现在亚洲货币开始回升，亚洲的通胀数据也开始反转。
这意味着什么？
意味着，当中国不再输出通缩，西方可能面对的就是“第二轮通胀冲击”。
这就是说，欧美本来已经在经历一轮属于自己的通胀冲击，而现在又叠加上能源危机，更麻烦的是，能源危机很可能会进一步演变成食品危机。
因为食品生产里，很大一部分成本其实都是能源。化肥要能源，拖拉机用柴油，冷链运输要能源，包装塑料也和能源有关。所以，食品价格里有相当一部分成本，本质上都是能源成本。
现在能源价格涨了40%，这很可能会在未来6到12个月里反映到食品价格上。
主持人：
这会进一步推高我们常说的“黄背心购物篮”——也就是普通低收入家庭最敏感的日常开销。
Louis：
是的，食物，包括我面前的这个杯子、麦克风……价格都会上涨。
过去的三年里，中国实际上对全球来说，是一股非常强的反通胀力量，因为中国自己一直处于一个通缩周期，但现在，这种趋势开始扭转了。
我认为这对西方来说，几乎是一个很糟糕的时间点。我们已经面临着第一轮的通胀冲击，现在第二轮通胀冲击又要来了。
而很多人还没有真正意识到这一点。
西方陷入政策两难
]article_adlist-->央行和政府会陷入一种很尴尬的两难局面：一边想控制通胀，一边又不敢让利率真正升上去。于是政府和央行只能不断出手，和市场反复拉扯。
主持人：
爸爸，你在历史上见过类似的情况吗？就是这种通胀和通缩循环，对经济体造成很大影响的情况？
Charles：
通胀和通缩当然都是非常重要的问题。但还有一个同样重要的问题，就是长期利率相对于通胀的位置。
现在的问题是，在经历通胀冲击的这些国家里，央行一直在努力不让长期利率上去。
利率太低，就压不住通胀；但如果要把利率升到真正能压住通胀的水平，又可能对房地产、股市和整个经济造成很大压力。
所以我担心的是，央行和政府会陷入一种很尴尬的两难局面：一边想控制通胀，一边又不敢让利率真正升上去。于是政府和央行只能不断出手，和市场反复拉扯。
Louis：
抱歉打断您一下。但我觉得，美国现在就是一个很好的例子，可以说明Charles刚才说的那种两难。
你看美国10年期国债收益率，只要一碰到4.40%附近，美国政府就会出来做点什么。不是直接干预，就是释放某种信号。
主持人：
比如说，“好了，伊朗那边和平了”。
Louis：
对，这就是特朗普经常会做的事。每次长期利率靠近这个位置，都会出现某种干预。包括美国会从战略石油储备里释放更多石油，以降低能源价格。
你去看最近的数据，美国战略储备石油，释放的规模比市场预期大得多，甚至比俄乌战争期间还多。想当年，特朗普还一直批评拜登呢，说为什么要动用战略储备。结果现在自己放出了这么多。
图4. 从美国紧急储备中提取的石油达到创纪录水平，使总石油储量降至两年低点；5月中下旬，美国10年期国债收益率在4.4%至4.7%区间波动
来源：路透社所以，回到Charles刚才说的，如果再面对更强的通胀，货币政策的空间会变得非常有限。
美国现在真正担心的，就是长期利率突破某个临界点。
很明显，不管是Scott Bessent，还是美国财政部，都把4.40%之上，看成一个危险区域，一个最好不要长期突破的位置。
图5. 贝森特：高收益率和高企的通胀是“暂时的”，在长期利率突破4.40%之后，美国财政部部长，表示这将在冲突结束后会有所缓解。
来源：路透社主持人：
如果突破了又怎样呢？会有“哥斯拉怪兽”冒出来吗？
Louis：
其实，4.40%的意义在于，它会把美国房贷利率推到6.5%以上。因为美国房贷利率通常是在10年期国债收益率基础上，再加大约200个基点。
当然，“危机”这个词可能太重。但过去的经验是，只要美国房贷利率超过6.5%，房地产就会降温。它未必马上变成危机，但一定会带来放缓。
所以，美国政策制定者现在可能会想：在全球已经有这么多麻烦的情况下，我最不需要的，就是美国房地产再出问题。因此，他们不会愿意冒这个风险，不会愿意看到美国房地产市场明显降温。
我认为，这就是背后的逻辑。
但真正的风险在于，如果4.40%这个位置短期内守不住，会发生什么？
Louis真正想提醒的，并不是4.40%这个具体点位本身，而是它背后的政策困境：西方并不是不想压通胀，而是不敢让长期利率真正失控。
这也让中国PPI的转正变得更加重要。
对中国来说，PPI转正意味着企业经营环境可能改善；而对西方来说，它意味着那个“便宜中国”帮助压低通胀的时代，可能正在结束。
这就是为什么，一个看似冷门的价格数据，可能会成为理解下一阶段全球市场的关键变量。
]article_adlist-->下期预告
如果说PPI转正，讨论的是中国不再输出通缩，那么半导体，则是另一个更具体的战场。
Louis提到，如今市场似乎正在把半导体当成“2008年的石油”来买：一种所有人都需要、但似乎永远不够用的稀缺资产。问题是，这种稀缺到底来自真实供给约束，还是来自地缘政治和产业限制？如果中国最终补上这块短板，这种稀缺叙事可能会被重新评估。
更大的问题也随之浮现：“全球化”真的结束了吗？还是说，结束的只是“西方化”的全球化？
在Louis看来，真正重要的也许不是寻找众多变量的“复杂赌注”，而是锁定那些足够明确、却被大多数人忽略的“简单赌注”。
为了不在繁杂的推送里错过更新，可以关注【泉果视点】，点个️星标。这样，下期的更新就能第一时间和您见面啦。 ]article_adlist-->参考资料：
Émission Spéciale : Louis-Vincent Gave décrypte le tournant Chine / Asie / Inflation.， May 18，2026
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《城堡：卡夫卡的撬动》
（The Castle）
艺术装置
2300x1750x400cm
艺术家：Jorge Mendez Blake
一本卡夫卡的《城堡》，被放置在一堵巨型砖墙的底部——看似坚不可摧的墙面，从根部开始出现了松动和裂缝。这本体量微不足道的书，成为了撬动整个结构的关键支点。
这其实是墨西哥艺术家Mendez Blake一贯的创作主题，文学不再安静地待在书架上，而是以具体的体积和重量介入现实世界。
他认为，那些边缘而沉默的存在，往往掌握着撬动系统的关键力量。因为真正的变化，从不在显眼的宏大声势中，而始于那些看似微小的诸多缝隙里。
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